Средневзвешенная стоимость капитала wacc

Средневзвешенная стоимость капитала

Weighted Average Cost of Capital, WACC – это показатель, позволяющий предприятию оценивать эффективность своих финансовых вложений.

WACC характеризует стоимость капитала так же, как ставка банковского процента – стоимость привлечения кредита. Только в отличие от банковской ставки, средневзвешенная стоимость капитала не подразумевает равномерных выплат, а требует, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC. То есть средневзвешенная стоимость капитала характеризует минимально приемлемую ставку отдачи от вложений.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость капитала определяется как сумма показателя стоимости заемных средств, умноженной на их долю в структуре всего капитала, и показателя стоимости собственных средств, умноженной также на их долю в структуре всего капитала.

K – объем инвестированного капитала;
D – объем заемных средств;
E – объем собственного капитала;
c – WACC;
y – требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала;
b – требуемая или ожидаемая доходность от заемных средств;
XC – ставка Налога на прибыль;

Применение средневзвешенной стоимости капитала

Хотя использование классической формулы расчета WACC приводит к достаточно условным результатам, показатель средневзвешенной стоимости капитала широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса, финансовом менеджменте, финансовом анализе и других приложениях, при расчете такого показателя экономической добавленной стоимости (EVA). Кроме того, WACC помогает определить, какие средства – собственные или заемные – выгоднее использовать предприятию для финансирования тех или иных проектов.

Структура капитала

Стоимость капитала предприятия во многом зависит от его структуры.
Структура капитала (Capital structure) – это соотношение между источниками собственных и заемных средств, используемых для финансирования активов компании. Другими словами, структура капитала – это совокупность краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.
Цель предприятия – стремиться к оптимальной структуре капитала – чтобы сочетание долговых обязательств и собственного капитала позволяло максимально увеличить общую стоимость фирмы. Теоретически, считается, что для увеличения средневзвешенной стоимости капитала надо увеличивать размер заемного капитала в максимально возможных размерах, так как с позиции относительной стоимости источников финансирования, долговые обязательства дешевле акций. Но с другой стороны, надо учитывать, что стоимость фирмы определяется рыночной стоимостью ее собственного капитала.

Коэффициенты структуры капитала

Коэффициенты структуры капитала – это показатели, которые отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность и характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, сделавших долгосрочные вложения в компанию.
К коэффициентам структуры капитала относятся:
1) Коэффициент собственности (коэффициент автономии, коэффициент концентрации собственного капитала). Показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования. Характеризует соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов.
Оптимальное значение коэффициента собственности – на уровне не менее 50%. Это значит, что половина капитала сформирована за счет собственных активов организации, а все обязательства компании могут быть покрыты ее собственными средствами. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.
2) Коэффициент финансовой зависимости (коэффициент привлечения заемного капитала) – показывает долю заемного капитала в источниках финансирования и характеризует зависимость компании от внешних займов.
Чем выше значение коэффициента финансовой зависимости, тем больше займов у компании, и тем рискованней ситуация, которая может привести к банкротству предприятия. Считается, что значение данного показателя должно быть менее 0,5.
3) Коэффициент защищенности кредиторов (коэффициент покрытия процентов) показывает, сколько раз в течение года компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Коэффициент покрытия процентов характеризует степень защищенности кредиторов от непогашения финансовых обязательств. Рассчитывается как соотношение бухгалтерской прибыли к размеру процентов, надлежащих к уплате. Если значение коэффициента выше 1,0, значит, у компании достаточно прибыли для выплаты процентов по займам.
4) Коэффициент покрытия внеоборотных активов. Рассчитывается как соотношение собственного капитала и долгосрочных займов к стоимости внеоборотных активов. Если итоговое значение коэффициента выше 1,1 – это свидетельствует о платежеспособности предприятия в долгосрочной перспективе и устойчивом финансовом положении.
Перечень неполный.

Ссылки

  1. «Средневзвешенная стоимость − фикция»

Это заготовка энциклопедической статьи по данной теме. Вы можете внести вклад в развитие проекта, улучшив и дополнив текст публикации в соответствии с правилами проекта. Руководство пользователя вы можете найти

Файл:

пример расчета wacc по балансу
пример расчета wacc проекта
wacc формула пример расчета
пример расчета wacc
wacc формула пример расчета excel
средневзвешенная стоимость капитала wacc пример расчета
пример расчета wacc в excel
пример расчета wacc для ооо

Вычисление NPV в Microsoft Excel. Содержание. Расчет чистого дисконтированного дохода. Пример вычисления NPV. Пример расчета IRR в Excel. Для расчета NPV в Excel можно использовать функцию ЧПС: Так как первый денежный поток происходил в нулевом периоде, то в массив значений он не должен войти. Пример расчета финансовых показателей эффективности инвестиционного проекта NPV и IRR в Excel. Net Present Value (NPV, чистый дисконтированный доход) – один из самых распространенных показателей эффективности инвестиционного Главная Практика Инвестиционное проектирование Пример расчета NPV/ЧДД и IRR/ВНД в Excel 2010. Метод определения NPV: Определяем текущую стоимость затрат (инвестиции в проект). эффективности инвестиционных проектов (При определении величины чистой приведенной стоимости NPV показатель WACC Таблица № 32 . Пример расчета WACC для потенциальных акционеров по исходным данным (1 этап). Пример расчета NPV. Пример расчета Re, WACC. Информация о проекте/бизнесе, необходимая для анализа. Weighted Average Cost of Capital, WACC), привлеченного для реализации проекта. Пример расчета. Расчет NPV в Excel. Рассчитать значение чистой приведенной стоимости можно также при помощи функции «ЧПС» в Excel, как Мы уже рассматривали пример расчета NPV и IRR по формулам. Теперь поговорим, как рассчитать ЧДД, ВНД (ИРР), срок окупаемости простой и дисконтированный без особых усилий с помощью таблиц Excel. Это WACC — средневзвешенная стоимость капитала. Расчет NPV — пример в Excel. В нашем компьютерном веке стало гораздо проще делать любые расчеты. IRR = WACC. Проект не принесет ни убытков, ни дохода в будущем периоде и такой проект не является привлекательным. Расчет NPV и IRR в Excel. Внутренняя норма доходности (IRR). Формула и пример расчета в Excel. Пример расчета NPV. NPV, чистый дисконтированный доход (от англ. Посмотрите Excel таблицу «Расчет инвестиционных проектов» WACC, NPV, IRR, PI, ROI, Срок окупаемости Анализ устойчивости, Сравнение проектов. Пример расчета NPV. NPV, чистый дисконтированный доход (от англ. Посмотрите Excel таблицу «Расчет инвестиционных проектов» WACC, NPV, IRR, PI, ROI, Срок окупаемости Анализ устойчивости, Сравнение проектов. Вычислить среднюю взвешенную стоимость капитала компании, если ее собственный капитал составляет 50 млрд. д.ед. Снятие ответственности. CAPM и WACC: пример расчета. © expert07.02.201607.02.2016. Расчет NPV в Excel (пример табличный). Этот же пример мы можем решить, организовав соответствующие данные в форме таблицы Excel. Выглядеть это должно примерно так чистая приведённая стоимость (net present value, NPV). Пример расчёта инвестиционного проекта в Excel. Скачайте файл с примером pokazateli-investproekta, ознакомьтесь с заданием.

, Товарно-транспортная накладная зерно сп-31 образец, , Образец телеграммы и справки, Информационная справка о племени мая.

WACC – аббревиатура от Weight Average Cost of Capital, на русском обозначает средневзвешенную стоимость капитала. Показатель оценивает окупаемость проектов, дисконтирование ожидаемых доходов от размещения капитала и используется, чтобы рассчитать стоимость анализируемого бизнеса.

С экономической точки зрения, средневзвешенная стоимость обусловлена способностью руководителя предприятия принимать инвестиционные и иные решения при наступлении ситуации, когда рентабельность по намеченному действию окажется выше или равной показателю WACC.

Средневзвешенная стоимость или WACC относится к безрисковым ставкам, применяемым в вычислениях иных показателей (например, коэффициент Бета или Шарпа), помогают определить размер ожидаемых инвестиций.

Показатель WACC используется для определения нормы альтернативного дохода, если необходимо разработать модель финансирования, с последующим моделированием CAPM.

В финансовой сфере особое значение показатель средневзвешенной стоимости капитала имеет при формировании портфеля акций и иных финансовых инструментов инвестора.

Как рассчитывается?

Для расчетов WACC применяются различные формулы. Классический вариант представлен следующим образом:

WACC=Показатель рыночной ставки доходности заемных средств х (1-налоговая ставка по прибыли) х Доля заемной суммы / Сумма долей заемных и собственных средств + Показатель рыночной ставки собственных средств х Доля заемной суммы / Сумма долей заемных и собственных средств.

Принято считать, что через классическую формулу узнают номинальную средневзвешенную стоимость средств на посленалоговой основе.

Различают несколько вариантов определения коэффициента для уточнения стоимости собственных средств компании, заемных средств. Для компании, эмитировавшей обыкновенные акции, применяют расчет модели ценообразования активов капитала.

Что влияет на вычисления

В процессе определения средневзвешенной стоимости (WACC) возникают сложности, в силу ряда причин:

● противоречивость трактовки «стоимости капитала» и «цены капитала»;

● ограниченная продуктивность проектов предприятия в реальном капиталовложении и стоимость компаний, эмитирующих акции, имеющие обращение на фондовом рынке;

● при установлении величины WACC возникает большой разброс, вызванный разными подходами к вопросу.

В силу возникающих сложностей, показатель WACC применяется редко, если необходимо дать анализ с позиции средневзвешенной стоимости капитала в отношении реально действующего бизнеса. Если доходность финансовых ресурсов компании определяется согласно сведениям из бухгалтерского баланса, принято считать использование модели WACC целесообразным.

Присоединяйтесь к нам и получайте новые знания!

Получать знания

Методики

Оставить комментарий | Читать комментарии

Виталий Устименко,
старший эксперт Департамента оценки ООО «ФБК»

В российской оценочной практике под стоимостью бизнеса, как правило, понимается стоимость собственного капитала компании. При оценке бизнеса компаний доходным подходом (методом капитализации или методом дисконтирования денежных потоков) стоимость собственного капитала рассчитывается путем дисконтирования (капитализации) денежных потоков, генерируемых компанией.

Определить стоимость бизнеса можно путем прогнозирования денежных потоков на собственный капитал, вычитая из них затраты на обслуживание процентного заемного капитала. Альтернативой данному методу является расчет стоимости инвестированного капитала путем прогнозирования денежных потоков на весь инвестированный капитал компании, включая процентный заемный капитал. В этом случае стоимость собственного капитала представляет собой разницу между стоимостью инвестированного капитала и стоимостью процентного заемного капитала компании.

Стоимость инвестированного капитала целесообразно использовать при оценке бизнеса российских компаний в двух случаях:

  1. Деятельность компании финансируется за счет как собственного капитала, так и процентного заемного капитала. При этом сумма процентного заемного капитала значительна по отношению к величине собственного капитала и такая структура финансирования сохранится в прогнозном периоде.
  2. Оценка бизнеса компании проводится с целью определения инвестиций в оцениваемую компанию при совершении сделок слияний и поглощений.

В первом случае определяется стоимость компании при текущей структуре финансирования ее деятельности. Во втором случае стоимость инвестированного капитала характеризует целесообразность вложения средств в покупку компании для потенциального инвестора, для которого затраты на капитал могут быть ниже затрат на капитал оцениваемой компании, что увеличивает инвестиционную стоимость последней. Это связано с тем, что покупатель может рефинансировать капитал приобретаемой компании за счет собственного, более дешевого долгового финансирования.

Как известно, существуют различные виды стоимости, определяемые в зависимости от целей и условий оценки. В настоящей статье речь идет о расчете рыночной стоимости бизнеса компании. Однако описываемые методы могут использоваться и в других случаях, например, для расчета инвестиционной стоимости.

При оценке инвестированного капитала доходным подходом необходимо определить ставку дисконтирования или затраты на капитал компании. Под затратами на капитал в этом случае понимается норма доходности, отражающая риск инвестирования и требуемая рынком для финансирования данных инвестиций.

Затраты на капитал компании включат как затраты на собственный капитал, так и затраты на заемный капитал.

Затраты на заемный капитал компании – это процентная ставка по привлеченным кредитам и займам на посленалоговой основе. В зависимости от того, как соотносятся процентные ставки оцениваемой компании и среднерыночные процентные ставки, можно говорить о совпадении или несовпадении балансовой и рыночной стоимостей заемного капитала. Так, если процентные ставки близки к среднерыночным значениям, балансовая стоимость заемного капитала (сумма кредитов и займов компании, отраженная в ее бухгалтерском балансе) приблизительно равна его рыночной стоимости. В обратном случае балансовая и рыночная стоимости заемного капитала могут отличаться.

Тем не менее, поскольку процентные ставки по кредитам и займам, привлекаемым компаниями, в большинстве случаев приблизительно соответствуют среднерыночным значениям для аналогичных инвестиций, для расчета затрат на весь инвестированный капитал можно сделать допущение, что балансовая стоимость заемного капитала равна его рыночной стоимости.

В случае, если в составе акций компании – акционерного общества имеются привилегированные акции, они рассматриваются как отдельный источник финансирования в дополнение к собственному и заемному капиталу. Затраты на привилегированные акции представляют собой норму дивидендных выплат по данным ценным бумагам.

Затраты на собственный капитал определяются аналогично ставке дисконтирования при использовании модели денежных потоков на собственный капитал:

  1. Методом кумулятивного построения;
  2. С использованием модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM);
  3. С использованием теории арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, АРТ).

Затраты на весь инвестированный капитал компании определяются по формуле средневзвешенных затрат на капитал (Weighted Average Cost of
Capital, WACC). В случае если инвестированный капитал включает собственный капитал (при отсутствии привилегированных акций у акционерных обществ) и процентный заемный капитал, формула расчета WACC имеет следующий вид:

rIC = wErE + wDrD (1 – Т), (1)

где
rIC – затраты на инвестированный капитал по формуле WACC;
wE – доля собственного капитала в структуре капитала компании;
rE – затраты на собственный капитал;
wD – доля процентного заемного капитала в структуре капитала компании;
rD – затраты на заемный капитал;
T – ставка налога на прибыль.

Таким образом, для расчета стоимости инвестированного капитала компании доходным подходом денежные потоки на инвестированный капитал, дисконтируются по ставке, равной затратам на весь инвестированный капитал и определенной по формуле WACC. Средневзвешенные затраты на капитал отражают объединенные затраты на заемный и собственный капитал, причем вес этих источников финансирования определяется исходя из их рыночной, а не балансовой стоимости.

Как уже отмечалось, балансовая стоимость заемного капитала, как правило, может считаться его рыночной стоимостью. Данное допущение не распространяется на собственный капитал компании, рыночная стоимость которого практически никогда не совпадает с его балансовой стоимостью.

При оценке компаний, акции которых торгуются на открытых рынках, стоимость собственного капитала для расчета доли собственного капитала в структуре капитала компании может быть определена исходя из их рыночной капитализации. В остальных случаях оценщику необходимо самому определить веса собственного и заемного капитала, не допустив при этом существенного искажения стоимости инвестированного капитала.

В Примере 1 описана предлагаемая в книге «Оценка компаний при слияниях и поглощениях»1 иллюстрация расчета стоимости собственного капитала компании на основе метода капитализации денежного потока на инвестированный капитал, адаптированная в данной работе для российских условий.

Пример 1

Таблица 1. Данные бухгалтерской отчетности компании

Показатель Значение, тыс. руб.
Всего активов 8 000
Собственный капитал 2 000
Процентный заемный капитал 5 000
Другие обязательства 1 000
Всего обязательств 8 000

В Таблице 1 приведены данные бухгалтерской отчетности предполагаемой компании, стоимость бизнеса (собственного капитала) которой необходимо оценить. Как видно из Таблицы 2, инвестированный капитал данной компании состоит из собственного (E) и процентного заемного (D) капитала. Веса указанных источников по балансовой стоимости составляют 28,6% и 71,4% соответственно.

Таблица 2. Определение весов собственного и процентного заемного капитала

Также известно, что чистый денежный поток на инвестированный капитал (NCFIC) первого прогнозного года составит 1 000 тыс. руб., а долгосрочный прогнозный темп роста денежного потока (g) составит 5%. Ставка дисконтирования для собственного капитала (rE) составит 25%, номинальная ставка по кредитам и займам (rD) – 15%, ставка налога на прибыль (T) – 24% (см. Таблицу 3).

Таблица 3. Исходные данные для проведения расчетов

Формула расчета стоимости инвестированного капитала методом капитализации имеет вид:

(2)

Принимая во внимание исходные данные, затраты на инвестированный капитал по формуле WACC составят 15,3% (см. Таблицу 4). Расчетная стоимость инвестированного капитала компании составит 9 709 тыс. руб.

Исходя из полученных значений, расчетная стоимость собственного капитала компании составит 4 709 тыс. руб., в то время как стоимость заемного капитала – 5 000 тыс. руб. Однако получившаяся структура источников инвестированного капитала противоречит балансовым данным, на которых строился расчет, а именно, удельные веса собственного и процентного заемного капитала равны 48,5% и 51,5%, а не 28,6% и 71,4% соответственно, как предполагалось в начале.

Для устранения выявленных искажений необходимо шаг за шагом провести аналогичный расчет стоимости инвестированного и собственного капитала компании, на каждом шаге используя удельные веса собственного и процентного заемного капитала, полученные в предыдущей итерации. Подобный расчет представлен в Таблице 4. Из таблицы видно, что результат расчета, которым является стоимость собственного капитала, постепенно приближается к определенному значению, лежащему в диапазоне между 3 475 тыс. руб. (шаг 7) и 3 333 тыс. руб. (шаг 8).

Таблица 4. Пошаговый расчет стоимости инвестированного капитала и собственного капитала компании

Проведя большее количество итераций можно получить более точное значение стоимости собственного капитала компании. Однако в случае метода капитализации подобный расчет может быть произведен с помощью одной формулы, имеющей следующий вид:

, (3)

где
EV – итоговая стоимость собственного капитала;
NCFIC – чистый денежный поток на инвестированный капитал 1-го прогнозного года;
D – процентный заемный капитал;
rE – ставка дисконтирования для собственного капитала;
rD – процентная ставка по кредитам и займам;
Т– ставка налога на прибыль;
g – долгосрочный темп роста денежного потока.

Итоговая стоимость собственного капитала компании, определенная на основе данной формулы равна 3 400 тыс. руб. Стоимость инвестированного капитала равна 8 400 тыс. руб. Средневзвешенные затраты на инвестированный капитал, рассчитанные исходя из полученной структуры капитала, составят 16,9%.

Данный результат был бы получен с помощью пошагового расчета в случае проведения большого количества итераций при отсутствии округлений.

Пример 1 иллюстрирует то, как проводится расчет стоимости собственного капитала компании на основе метода капитализации денежного потока на инвестированный капитал.

Тем не менее, расчет стоимости компаний доходным подходом проводится, как правило, методом дисконтирования денежных потоков. В Примере 2 показано, каким образом можно провести расчет, аналогичный расчету, описанному в Примере 1, для метода дисконтирования денежных потоков.

Пример 2

При тех же исходных данных о балансовой стоимости собственного (E) и процентного заемного (D) капитала компании, ставке дисконтирования для собственного капитала (rE), процентной ставке по кредитам и займам (rD) и ставке налога на прибыль (T), что и в Примере 1, а также при наличии прогноза изменения чистого денежного потока на инвестированный капитал (NCFIC), можно провести расчет стоимости собственного капитала компании, представленный в Таблице 5.

Формула расчета стоимости инвестированного капитала имеет следующий вид:

, (4)

где
NCFIC i – денежный поток на инвестированный капитал i-го интервала;
NCFIC n+1 – денежный поток на инвестированный капитал в постпрогнозном периоде;
n – количество прогнозных интервалов;
g – долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Таблица 5. Расчет стоимости собственного капитала методом дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал (1-я итерация)

Показатель 1 год 2 год 3 год Постпрогнозный период
Годовой чистый денежный поток на инвестированный капитал (NCFIC), тыс. руб. 1 000 1 070 1 100 1 150
Долгосрочный темп роста денежного потока в постропрогнозном периоде (g), % 5%
Ставка дисконтирования (затраты на капитал) (rIC), % 15,3% 15,3% 15,3% 15,3%
Ставка капитализации в построгнозном периоде, % 10,3%
Остаточная стоимость в постпрогнозном периоде, тыс. руб. 11 181
Период дисконтирования, лет 0,5 1,5 2,5 3
Фактор дисконтирования 0,93135 0,80786 0,70075 0,65264
Дисконтированный денежный поток, тыс. руб. 931 864 771 7 297
Расчетная стоимость инвестированного капитала (IC), тыс. руб. 9 863
Расчетная стоимость собственного капитала (E), тыс. руб. 4 863

Расчетная стоимость собственного капитала компании составила 4 863 тыс. руб. Расчетная стоимость всего инвестированного капитала – 9 863 тыс. руб. Аналогично ситуации, описанной в Примере 1, веса собственного (49,3%) и процентного заемного капитала (50,7%) в структуре инвестированного капитала, полученные на основе расчетной стоимости, противоречат исходным данным (28,6% и 71,4% соответственно).

Затраты на капитал, рассчитанные на основе полученных удельных весов, равны 18,1%. Расчетная стоимость собственного капитала компании, полученная методом дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал при ставке дисконтирования 18,1%, равна 2 806 тыс. руб. (см. Таблицу 6).

Таблица 6. Расчет стоимости собственного капитала методом дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал (2-я итерация)

Показатель 1 год 2 год 3 год Постпрогнозный период
Годовой чистый денежный поток на инвестированный капитал (NCFIC), тыс. руб. 1 000 1 070 1 100 1 150
Долгосрочный темп роста денежного потока в постропрогнозном периоде (g), % 5%
Ставка дисконтирования (затраты на капитал) (rIC), % 18,1% 18,1% 18,1% 18,1%
Ставка капитализации в построгнозном периоде, % 13,1%
Остаточная стоимость в постпрогнозном периоде, тыс. руб. 8 775
Период дисконтирования, лет 0,5 1,5 2,5 3
Фактор дисконтирования 0,92016 0,77910 0,65966 0,60700
Дисконтированный денежный поток, тыс. руб. 920 834 726 5 326
Расчетная стоимость инвестированного капитала (IC), тыс. руб. 7 806
Расчетная стоимость собственного капитала (E), тыс. руб. 2 806

Определенная на основе результатов Таблицы 6 по формуле средневзвешенных затрат на капитал ставка дисконтирования равна 16,3%.

Очевидно, что стоимость собственного капитала компании лежит в диапазоне результатов первой и второй итерации и может быть определена пошаговым расчетом. Результатом такого расчета (20 последовательных итераций) для данного примера является стоимость собственного капитала, приблизительно равная 3 500 тыс. руб. Затраты на капитал при этом составляют 17,0%.

Однако, в отличие от метода капитализации, произвести корректный расчет стоимости собственного капитала компании методом дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал на основе единой универсальной формулы невозможно. Это связано, прежде всего, с тем, что в зависимости от ситуации оценщик может столкнуться с различной продолжительностью прогнозного периода, а также различной продолжительностью одного прогнозного интервала в пределах прогнозного периода.

В ситуации, описанной в Примере 2, для уменьшения количества итераций и упрощения расчетов можно воспользоваться приблизительной формулой расчета затрат на капитал компании.

Затраты на капитал компании (ставка дисконтирования) определяются по формуле средневзвешенных затрат на капитал (1). Учитывая, что

и , (5)

где
E – собственный капитал;
D – процентный заемный капитал;
IC – инвестированный капитал,

формула (1) может быть представлена в следующем виде:

(6)

Пошаговый расчет стоимости собственного капитала на основе использования удельных весов собственного и процентного заемного капитала в инвестированном капитале компании, полученных в предыдущей итерации для подстановки в формулы (1), (6) и определения затрат на капитал следующей итерации, выражается формулой:

, (7)

rn+1 – затраты на капитал (ставка дисконтирования) n+1 -ой итерации;
IC(rn) – расчетная стоимость инвестированного капитала после n-ой итерации.

При использовании метода капитализации денежного потока на инвестированный капитал зависимость стоимости инвестированного капитала от ставки дисконтирования (IC(rn)) выражается формулой (2).

Подставляя стоимость инвестированного капитала из формулы (2) в формулу (7), можно получить зависимость затрат на капитал n+1-ой итерации от затрат на капитал n-й итерации:

. (8)

Рекуррентное соотношение rn+1 и rn, полученное в формуле (8), является линейным и имеет вид:

rn+1 = b – arn, где (9)

a и b – постоянные величины.

В общем случае при использовании метода дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал зависимость стоимости инвестированного капитала от ставки дисконтирования (IC(rn)) выражается формулой (4).

Очевидно, что метод капитализации является частным случаем или приближением метода дисконтирования денежных потоков при условии постоянного роста денежных потоков в прогнозном периоде. Можно предположить, что в случае метода дисконтирования рекуррентная зависимость rn+1 от rn будет также близка к линейной функции и может быть выражена формулой (9).

С целью проверки высказанного предположения необходимо проанализировать результаты расчетов из Примера 2. На Рисунке 1 изображена графическая зависимость rn+1 от rn для 20 итераций, а также формула линии тренда и значение показателя R2 для анализируемой зависимости.

Рисунок 1. Зависимость rn+1 от rn

Как видно из рисунка, линейная функция достаточно точно (R2 -> 1) характеризует изменение затрат на капитал в Примере 2(*).

Проведенная проверка не является математическим доказательством. Однако результаты проверки позволяют использовать высказанное предположение для оценки компаний.

r2 = b – ar1 ; r3 = b – ar2 . (10)

Решением системы уравнений (10) является рекуррентная зависимость rn+1 от rn:

. (11)

Многошаговый процесс определения собственного капитала на основе метода дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал позволяет добиться результата, при котором ставка дисконтирования следующей итерации приблизительно равна ставке дисконтирования предыдущей итерации. Предположив, что rn+1 = rn = r, можно получить приблизительную формулу расчета затрат на капитал компании по двум точкам (r1; r2), (r2; r3), представленную ниже.

, (12)

где
r – итоговые затраты на инвестированный капитал компании;
r1 – затраты на инвестированный капитал перед 1-й итерацией;
r2 – затраты на инвестированный капитал после 1-й итерации;
r3 – затраты на инвестированный капитал после 2-й итерации.

Таблица 7. Расчет стоимости собственного капитала методом дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал

Показатель 1 год 2 год 3 год Постпрогнозный период
Годовой чистый денежный поток на инвестированный капитал (NCFIC), тыс. руб. 1 000 1 070 1 100 1 150
Долгосрочный темп роста денежного потока в постропрогнозном периоде (g), % 5%
Ставка дисконтирования (затраты на капитал) (rIC), % 17,0% 17,0% 17,0% 17,0%
Ставка капитализации в построгнозном периоде, % 12,0%
Остаточная стоимость в постпрогнозном периоде, тыс. руб. 9 583
Период дисконтирования, лет 0,5 1,5 2,5 3
Фактор дисконтирования 0,92450 0,79016 0,67535 0,62436
Дисконтированный денежный поток, тыс. руб. 924 845 743 5 983
Расчетная стоимость инвестированного капитала (IC), тыс. руб. 8 496
Расчетная стоимость собственного капитала (E), тыс. руб. 3 496

Таким образом, проведя 2 итерации и воспользовавшись формулой приблизительного расчета затрат на капитал (12), можно получить итоговую ставку затрат на капитал для оцениваемой компании, на основе которой определяется стоимость собственного капитала методом дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал.

Следует отметить, что анализ, аналогичный описанному выше, может быть проведен относительно доли собственного капитала в инвестированном капитале компании (w1), использованной взамен затрат на капитал. Рекуррентная зависимость wn+1 (доли собственного капитала в инвестированном капитале после n+1-й итерации) от wn (доли собственного капитала в инвестированном капитале после n-й итерации) также близка к линейной функции.

Используя приблизительную формулу затрат на капитал необходимо учитывать, что на точность расчетов оказывает влияние исходная информация и принятые в расчетах округления. Чем больше разница между ставкой дисконтирования для собственного капитала и ставкой по кредитам и займам, чем больше колебания чистых денежных потоков на инвестированный капитал в прогнозном и постпрогнозном периодах, тем значительнее погрешность расчетов.

Литература

(*) Аналогичный анализ был проведен и для других компаний. При этом исходные данные отличались ставками дисконтирования для собственного капитала, ставками по кредитам и займам, темпами роста денежного потока в прогнозном и постпрогнозном периодах, соотношением балансовых стоимостей собственного и процентного заемного капитала. Для всех случаев линейная функция достаточно точно соответствовала зависимости rn+1 от rn.

Поделиться ссылкой в социальных сетях: